广州星欧:2015年印尼水泥行业市场分析

广州星欧:2015年印尼水泥行业市场分析

2015年对于印尼的水泥商来说是一个好年份。佐科领导的印尼政府急于对该国的基础设施进行大量投资，基建是限制经济加速增长的主要瓶颈之一。在2015年修订后的国家预算中，中央政府留出290.3万亿卢比（223亿美元）用于基础设施发展。毫无疑问，印尼大的水泥生产商--Semen Indonesia、Indocement Tunggal Prakarsa、Holcim Indonesia和Semen Baturaja将会从中受益。

然而当我们看一看2015年一季度印尼国内的水泥销售情况，上述乐观的前景并未兑现。基于印尼水泥协会（ASI）新的数据，2015年一季度，印尼的水泥销量为1360万吨，同比下滑3.3%。印尼水泥协会会长Widodo Santoso表示，2015年1-3月印尼水泥销量下滑的因素有两个：

首先，一些重大的政府基础设施和房地产项目并未落地。在印尼，由于严重官僚主义、法律问题（特别是土地收购）或融资方式缺乏而导致项目延误的情况并不少见。虽然政府为本年度基建支出留出了290.3万亿卢比的预算，但是这对国内基建发展所需的资金不过是杯水车薪，因而政府需要与私营部门合作。

然而，印尼不是一个容易做生意的地方（根据世界银行容易做生意的国家排名调查，印尼在189个国家当中排名第114位）。此外，基础设施项目通常不是私营部门的第一选择，因为这些项目被认为耗时长且投资巨大。没有关于成功的公私合作关系（PPPs）的良好记录，政府难以吸引来自私营部门对基础设施项目大量投资。

被推迟的基建项目包括Jakarta-Surabaya高铁项目（由于成本高至少推迟了五年）、西爪哇省的Cilamaya海港（由于原位置会影响当地的石油和天然气生产，将搬迁到其他地方）。2015年4~5月预计会落地的项目有长2700千米的Trans-Sumatra高速公路和“一百万房屋计划”。这些项目将需要大量水泥。

第二，一季度是雨季，降雨量很高。由于80%的水泥是零售的，当降雨时，需求就会下滑。

尽管一季度不尽人意，印尼水泥企业和分析师认为剩下的三个季度水泥需求会增长，主要原因是政府的项目将拉动水泥消费。印尼水泥协会预计2015年水泥销量将达到6200万吨，同比增长3.3%。

表1：2008~2015年印尼水泥销量

数据来源：印尼水泥协会

Semen Indonesia

Semen Indonesia是印尼大的水泥企业，2014年收入达到27万亿印尼卢布（21亿美元），同比增长10.2%， 公司的净利润同比增长3.7%至5.6万亿印尼卢布（4.31亿美元）。根据水泥销量，Semen Indonesia是印尼水泥市场的领导者，继续不断投资以保持领导地位。到2017年，Semen Indonesia欲将产能从2014年的3200万吨扩张至4080万吨。

对于2015年，Semen Indonesia的收入预计增长10%。然而，净利润增长预计在3.5%以内。净利润的缓慢增长主要原因是佐科总统在2015年1月促使国有水泥企业下调水泥售价以使印尼广大公众能更好的购买的水泥。

虽然只是本国水泥企业被要求降低售价（Semen Indonesia和Semen Baturaja都是国有的），但是私营企业将不得不跟进以保持竞争力。由于政府的政策，2015年一季度上市水泥生产商股价下跌。Semen Indonesia利润增长预期有限的其他原因是由于高电价，运营成本将增加。为了降低公司的成本，公司越来越多地使用余热回收解决方案。

Indocement Tunggal Prakarsa

Indocement Tunggal Prakarsa（Indocement）是印尼第二大水泥生产商，2014年总收入19.9万亿卢比（15亿美元），同比增长7%，净利润增长5.2%至5.3万亿卢比（4.08亿美元）。与Semen Indonesia相比，Indocement具有更稳定的利润率和更低的运营成本，导致毛利率稳定在45%。Indocement保持低水平的财务杠杆以及相对强的现金流。2015年预计Indocement总收入增长17%，销售量将增长9%至2040万吨，净利润可能将提升13%。

然而，公司很容易受卢比贬值的影响，主要是因为公司50%的成本是以美元计价的。由于美国实行紧缩的货币政策，卢比预计2015年继续贬值。Indocement董事长Christian Kartawijaya表示，公司正对汇率风险进行对冲。

Indocement也希望扩张水泥产能。公司在Citeureup（西爪哇省）的新水泥厂建设基本完成，2015年底前应该会开始运营。新厂将增加440万吨产能。其他两个厂计划在Central Java和North Sumatra开建，将增加500万吨产能。但是运营时间至少要到2019年。目前公司年水泥产能为2050万吨（截止2014年年底）。

Holcim Indonesia

Holcim Indonesia，是瑞士Holcim集团的子公司，2014年总收入10.5万亿卢比（8.07亿美元），同比增长8.6%，公司的净利润却下滑了30%至6690亿卢比，主要原因是运营成本激增18.5%（较高的商标服务成本和更高的特许经营费用）。此外，Holcim Indonesia比竞争对手受卢比贬值的影响更大，其大部分成本都是以美元计价的。

虽然比竞争对手面临更恶劣的条件，Hoclim在2015年的销量和产能将会增加。公司Tuban II厂将在今年投入运营，公司年总产量将增加至1270万吨。

Semen Baturaja

Semen Baturaja是上市水泥企业中小的生产商（按照销量）。然而，公司与政府有密切的关系（76%的股份国有）。Semen Baturaja预期将从政府基建项目中获益。此外，公司位于Sumatra地区，该地区将建设2700千米长的Trans-Sumatra收费高速公路，就这点而言，公司水泥销量在2015年将增长41%。然而，Semen Baturaja的生产能力仅有400万吨，远低于前面提及的水泥企业，公司计划新建一座水泥厂，但至少在2016~2017年投入运营。

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